来源： 作者： 发布时间：2019-12-18

 投资要点

2019 年逆转 2018 年颓势，主题推升估值：2019 年前 11 个月中信电子元器件 行业一级指数上涨 54.6%，在所有的 29 个一级行业指数中排名第 2，大幅跑赢 沪深 300、中小板和创业板指数 27.4、25.0 和 22.5 个百分点，扭转 2018 年颓 势。2019 年的上行基本可以总结为主题投资带来的估值提升，上半年的估值修 复以及三季度旺季来临后基本面的变化部分支持了估值进一步提升，科技主题投 资在宏观经济相对较为薄弱的情况下，成为市场短期的共识。

5G 带来的终端变革，核心品牌产品确定性机会：5G 在全球主要经济体的落地 推进已经成为了共识，包括设备商、运营商以及终端厂商已经为 5G 的渗透推进 做好了充分的准备。资本市场对于 5G 带来的消费电子产业链格局变化有着较高 的期待，2020 年将会是 5G 基础设施完善后终端需求释放的过程。从目前行业 市场的竞争格局和消费市场需求看，我们认为，确定性主要来源于两个领域：1） 智能手机作为成熟市场，以苹果、华为等核心品牌的进一步集中度提升；2）可 穿戴设备中 TWS 耳机的高端产品需求，其他可穿戴的生态系统完善。

芯片国产化推进持续，封测及优质 IC 设计厂商确定性机会：芯片国产化替代在 2019 年的主题热情高涨，展望 2020 年，国产化替代确定性我们认为是来自于 供应链的确定性。从芯片设计、代工、封测三个产业链环节中，封装测试环节目前是国内相较于全球市场相对竞争力最强的板块，因此有望实现中长期的受益。

另外设计公司的差异较大，尽管很多领域与全球领先厂商具有差距，但是我们认为对于研发投入持续孜孜追求的厂商，有望在未来的竞争环境下真正获得来自国 产化需求的持续性机会。

贸易争端影响弱化，安防 LED 竞争力确定性机会：中美之间的贸易争端对于电 子元器件行业市场需求的影响不可忽视，尤其是进入科技领域包括华为、海康、 大华、AI 公司的“实体清单”先后发布，但是随着贸易战逐步被行业和资本市 场认知，并且中美之间谈判向协议方向推进，影响正在逐步弱化。尽管贸易战的持续性仍然无可避免，但行业市场对于贸易战已经逐步找到了对应的策略，无论是从库存管理还是渠道推进方面都有了更加积极的措施。我们认为，以安防视频 监控和 LED 显示领域为代表的国内拥有产业链体系完善、全球拥有强大竞争力 的子行业，在贸易战进入新阶段后，伴随着整体的周期性驱动，国内厂商有望迎 来重大的发展机遇。

投资建议：基于之前的行业分析，我们给予行业整体“领先大市-B”的投资建议， 从行业的角度，我们关注的智能终端包括可穿戴设备、半导体、安防和 LED 板 块值得期待的发展机会。落实到个股的投资建议方面，我们认为 2019 年估值的 大幅度上升已经反应了行业的变化趋势，2020 年需要有良好的业绩支持才能带 来更大的投资受益，否则在过高估值的情况下，风险的控制将会更加困难。基于上述判断，我们的投资建议为“白马”+“黑马”的策略，即在热门主题中寻找 中长期的优质标的，而在相对冷门板块中寻找中短期能够兑现的标的。重点推荐 标的包括立讯精密（002475）、通富微电（002156）、全志科技（300458）、 海康威视（002415）、奥托电子（002587），建议关注标的包括长盈精密（300115）、 安洁科技（002635）、蓝思科技（300433）、环旭电子（601231）、莱宝高科 （002106）、深天马 A（000050）、华天科技（002185）、太极实业（600667）、 东软载波（300183）、澜起科技（688008）、江海股份（002484）等。

风险提示：行业层面：1）宏观经济及国际贸易形势发生超预期的变化影响产业 链及消费需求；2）5G 带来的终端需求增长速度不及预期或者需求释放时间晚 于预期；3）国产化的推进进程面临的挑战超预期。公司层面：1）技术开发演 进推进速度跟不上需求变化；2）终端产品价格竞争影响供应链的盈利能力；3） 汇率波动对于公司盈利能力的不确定性影响；