来源： 作者： 发布时间：2020-11-20

 

 今天我们一起梳理一下精测电子，公司主要从事半导体、显示、新能源检测系统的研发、生产与销售。公司目前在显示领域的主营产品包括信号检测系统、OLED调测系统、AOI光学检测系统和平板显示自动化设备等；在半导体领域的主营产品包括存储芯片测试设备、驱动芯片测试设备以及膜厚量测类设备等；在新能源领域的主营产品包括锂电池和燃料电池检测设备等。在半导体、显示、新能源领域其余储备的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中。

 

平板显示检测是平板显示器件生产各制程中的必备环节，在 LCD 和 OLED 产品等平板显示器件的生产过程中进行光学、信号、电气性能等各种功能检测，主要用以确认生产制程是否完好、分辨平板显示器件良品与否、对每道工序上的不良品进行复判以及对不良品分类并加以解析提升产线良品率。

平板显示市场增量由LCD向OLED切换，打开OLED检测系统成长空间。从行业角度来看，目前整个显示行业处于低谷期，LCD投资放缓，但随着OLED柔性屏和新型显示技术的推广普及，平板显示行业的投资规模有望重新步入高增长通道。根据HIS数据，预计全球面板企业营收将从2019年的1356亿元上升至2024年的1455亿美元，AMOLED的占比将由31%提升至40%。根据面板产业投资规律，60%-70%的投资金额将用于购买设备，而对于同代线的不同显示技术，OLED的投资额度大幅超过LCD。OLED将成为未来三年，公司平板显示检测系统订单增长的主要动力。

从生产工艺出发，平板生产可分为 Array 制程、Cell 制程和 Module 制程。以 LCD生产为例，Array 制程的主要目的是完成玻璃基板的生产；Cell 制程的主要目的是在玻璃基板上形成液晶空盒，注入液晶后根据需求进行分割，贴上偏光片并经载入电信号作图像检查后即成为 LCD 面板；Module 制程是把 LCD 面板与外部驱动芯片和信号基板相连接，并组装背光源和防护罩，经检测后即成为 LCD 模组。

应用于不同生产制程的平板显示检测系统技术原理差异较大。Array 制程主要是对玻璃基板的生产加工，该段制程的检测主要是利用光学、电学原理对玻璃基板或偏光片进行各种检测，如 AOI 光学检测系统。Cell 制程主要是在 Array 制程完成的玻璃基板的基础上生成液晶面板，该段制程的检测主要是利用电学原理对面板进行各种检测，如亮点检测系统、配向检测系统等。Module 制程主要是对面板加装驱动芯片、信号基板、背光源和防护罩等组件，该段制程的检测主要是利用电讯技术对面板或模组进行信号检测。

对 OLED 产线来说，由于 OLED 技术是 TFT 显示技术的进一步改进，其生产线设备具有较大的通用性，特别是 Array 制程设备。主要区别在于 OLED 自发光特性决定 OLED 的 Cell 和 Module 段不需要再添加背光源、偏光片等。

公司立足Module段检测设备，向前延伸至技术壁垒更高的Cell及Array段检测设备，提高产品附加值，挖掘更大的市场空间。从公司角度来看，精测电子以Module段检测业务起家，逐步将业务范围向前延伸至Cell及Array段，并取得一定突破。Array段检测设备壁垒最高，基本被国外及台湾厂商垄断，Cell次之，均高于Module段的技术难度。根据新材料在线数据，显示面板制造前、中、后段支撑的设备投资比例依次为75%、20%以及5%。公司向前延伸至Cell及Array段检测设备，不仅可以提高产品附加值、增强核心竞争力，也使平板显示业务进入了设备价值量需求更高的前、中段制程。

面板行业较为集中，根据Displaysearch 资料，全球前7 名面板厂商产能合计占比接近90%；前10 名模组产能合计占比约为77%。这些企业规模大，有较为严格的供应商准入标准，只有产品质量稳定性高、品牌影响力大、研发能力强和服务体验好的供应商才能进入其合格供应商名单，且面板厂商在选定供应商后，通常不会随意更换。公司客户已涵盖国内各主要面板、模组厂商，如京东方、华星光电、中国电子、深天马等，以及在国内建有生产基地的韩国、日本、台湾地区的面板、模组厂商，如富士康、明基友达等，客户资源优势明显，为公司业务的持续发展提供了充分保障。

 

半导体检测设备是半导体产业中唯一贯穿IC 设计、晶圆制造、封装测试全过程的设备，是产品良率和成本管理的重要环节，在半导体制造过程有着举足轻重的地位。测试设备按照应用工艺不同，可分为工艺流程控制设备和后道测试设备。

在晶圆制造环节使用的设备被称为工艺流程控制设备，也就是前道检测设备，主要用来对氧化、刻蚀、光刻、离子注入等每道工艺后的晶圆进行无损的检查和测量，以保证关键工艺参数满足工艺指标的要求，从而保证芯片的成品率以及芯片最终出货的稳定性和可预期性。

在晶圆加工之后使用的被称为后道（ATE）测试设备，ATE 设备又可以进一步细分为晶圆检测设备（中测，即CP 电路测试），用于识别晶圆上能够正常工作的芯片，确保只有能实现正常数据通信；和封装后测试设备（终测，即FT 性能测试），用于检测芯片功能和性能，主要围绕电学性能测试。根据Semi 18 年统计，前道检测设备占半导体设备投资的10%，后道检测设备占半导体设备投资的9%。

根据2020 年4月14 日Semi 最新的数据显示，2019 年全球半导体制造设备销售额达到598 亿美元，中国半导体销售额达到134.5 亿美元，按照测试设备19%的占比，则全球半导体测试设备市场规模达113.6 亿美元，其中前道检测设备为60 亿美元，后道检测设备为54 亿美元，国内半导体测试设备市场规模达25.6 亿美元，约合人民币181 亿元，其中前道测试设备达95 亿元，后道测试设备达86 亿元。

目前国内前道测试设备与国外相比差距较大，美国KLA 一家独大，占据半壁江山，AMAT 和Hitachi 占比也都超过10%，三家合计市占率达75%。本土厂商中，中科飞测在检测设备领域实现突破，在长江存储中标5 台表面形貌检测设备，国内厂商睿励科学和上海精测在测量设备领域实现突破，分别在长江存储中标2 台和3 台膜厚量测和集成式膜厚关键尺寸量测。另外国内厂商赛腾股份在检测设备领域布局广泛，客户主要为上海新昇、天津中环等硅片厂。

锂电池研究和制造中常用的检测仪器设备多达20 余种。其中在研发阶段投资占比较高的设备有电镜、电化学工作站、电池性能检测系统、X 射线衍射仪、热分析仪、X 射线光电子能谱、比表面测试仪、红外光谱仪、拉曼光谱仪等。在电池组制造中投资占比比较高的设备电芯分选检测系统、充放电检测系统、保护板检测系统、线束检测系统、BMS 检测系统、模组EOL 检测系统、电池组EOL 检测系统、工况模拟检测系统等。

每年锂电池行业在全球电动汽车和储能需求的强劲拉动下，在2020 年到2025 年预计需要每年新增100GWH 的电池产能，其中60%以上会在中国。国内锂电池每年新增产能的建设对应每年锂电池检测设备需求将达50亿元。

燃料电池作为一个新技术方向，目前市场在全球范围内还处于起步阶段。受益于相关政策支持，国内燃料电池发展迅速，截至2019年5 月，我国参与氢能燃料电池汽车生产的整车厂商已超过41 家，包括力帆、众泰、奥迪等。与燃料电池产业化布局的快速发展相反，目前为该技术提供测试方案的专业厂家不多，且仅有的几个也为欧美供应商，在服务和响应速度上不能满足市场的需求，燃料电池测试市场还处于蓝海市场。

一、面板检测设备龙头

精测电子成立于2006年，主营业务为平板显示检测系统；2010年进入检测自动化领域；2014年进入面板前工程光学领域；2017年海外投资平台搭建，进一步走向国际化；2018年向半导体检测和新能源检测领域进军；2019年在整个半导体板块实现零的突破，在新能源领域已取得过亿订单。

二、业务分析

2014-2019年，营业收入由2.54亿元增长至19.51亿元，复合增长率50.34%，19年同比增长40.39%，2020Q3实现营收同比下降14.01%至12.37亿元；归母净利润由0.50亿元增长至2.70亿元，复合增长率40.11%，19年同比下降6.66%，2020Q3实现归母净利润同比下降31.14%至1.52亿元；扣非归母净利润由0.41亿元增长至2.43亿元，复合增长率42.75%，19年同比下降8.54%，2020Q3实现扣非归母净利润同比下降30.14%至1.40亿元；经营活动现金流分别为-0.37亿元、0.40亿元、0.40亿元、1.18亿元、1.76亿元、-1.15亿元，2020Q3实现经营活动现金流-0.64亿元。

 

 

分产品来看，2019年信号检测系统实现营收同比下降4.58%至3.16亿元，占比16.22%，毛利率减少6.21pp至54.44%；AOI光学检测系统实现营收同比增长39.65%至7.69亿元，占比39.40%，毛利率减少5.73pp至42.59%；OLED调测系统实现营收同比增长197.59%至6.82亿元，占比34.94%，毛利率增加0.44pp至52.84%；平板显示自动化设备实现营收同比下降51.02%至1.30亿元，占比6.65%；半导体实现 营收469.56万元，占比0.24%；新能源实现营收1398.32万元，占比0.72%；其他主营产品实现营收同比增长74.44%至911.83万元，占比0.47%；其他业务收入同比增长220.75%至2658.31万元，占比1.36%。

2019年前五大客户实现营收16.79亿元，占比86.09%，其中第一大客户实现营收8.70亿元，占比44.58%。

三、核心指标

2014-2019年，毛利率15年提高至高点57.56%，随后逐年下降至17年46.66%，18年回升至51.21%，19年下降至47.32%；期间费用率15年上涨至高点41.08%，随后逐年下降至 18年17.77%，19年回升至20.21%，其中销售费用率维持在9%以上，管理费用率由29.01%下降至18年低点6.93%，19年上涨至8.51%，财务费用率由1.24%下降至17年低点0.1%，随后逐年上涨至1.95%；利润率由20.24%下降至16年低点17.18%，随后逐年提高至18年21.81%，19年下降至13.33%，加权ROE15年提高至高点37.57%，随后逐年下降至17年低点21.08%，18年回升至28.91%，19年下降至21.44%。

 

四、杜邦分析

 

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，15-16年净资产收益率变化主要是由于利润率、资产周转率、权益乘数三者共振变化所致，17年净资产收益率的回升主要是由于利润率和资产周转率的回升，18年净资产收益率的提高主要是由于利润率和权益乘数的提高，19年净资产收益率的下降主要是由于利润率和资产周转率的下降。

五、研发支出

2019年公司研发投入28,822.11万元，占营业收入比例为14.78%，能够保证公司进一步提高核心竞争力。本期形成部分研发成果，故资本化金额为2,226.75万元。

六、估值指标

PB 7.92，位于上市以来30分位值下方。

看点：

传统面板业务，随OLED产品渗透普及，投资有望进入快车道；半导体业务，本土设备厂商将进入订单获取的密集期，公司前瞻布局已初现成效，有望成为后期增长的重要驱动力。